8月28日，顺丰控股交出了一份营收同比增长9.26%、归母净利润同比增长19.37%的半年报成绩单，并发布了名为“共同成长”的员工持股计划。
次日，顺丰控股A股收跌7.91%，H股暴跌11.62%，资本市场似乎在用脚投票，表达了对公司半年报以及同步推出的“共同成长”激励计划的质疑。
中报显示，顺丰控股实现营收1468.58亿元，同比增长9.26%；归母净利润57.38亿元，同比增长19.37%。其中，第二季度单季净利润同比增长21.02%，扣非净利润增长3.46%。
此外，公司总件量达78.5亿票，同比增长25.7%，但收入增速仅为9.26%。这种“量增价跌”的现象，暴露出快递行业价格战仍在持续。
顺丰的毛利率数据证实了市场的担忧。上半年公司毛利率为13.22%，同比下降0.6个百分点。毛利额191亿元，同比仅增长4.1%，远低于营收增速。
尤其是第二季度，公司单季度毛利率为13.1%，同比下降1.4个百分点。这反映出顺丰在规模扩张的同时，盈利能力正在承受压力。
汇丰研究指出，顺丰第二季度经常性净利仅同比增长3%，不仅差于市场预期，也远低于该行预测的中十位数增长。
顺丰推出的“共同成长”持股计划也是引发市场担忧的重要原因。该计划规定控股股东明德控股（实控人为王卫）无偿赠与不超过2亿股A股股票，员工无需出资。
根据计划，自2025年起，未来9年公司每年授予参与人合计不超过1.8亿份虚拟股份单元，9年合计授予不超过16.2亿份虚拟股份单元。
市场担忧的焦点在于，一方面，根据股份支付会计准则，这些赠与股份需按公允价值在等待期内计入费用；另一方面，业绩考核要求极为宽松，仅要求“授予当年度净利润增长率为正”。
此外，股份支付带来的费用摊销也将直接冲击公司未来利润。根据公司公告口径及外部测算，2025年计划授出约8114万份虚拟单元，对应当年摊销费用约4.25亿元。
这还只是九年计划的第一步，对利润表的“细水长流”式侵蚀将成为一道“结构性成本”，这是股价短线最不愿意看到的事。
市场更担忧的是，控股股东通过无偿赠与股票方式变相套现。虽然顺丰声称此举旨在实现员工与公司的长期价值绑定，但投资者担心这可能导致股权稀释和未来抛压。
顺丰的业务结构同样暗藏风险。虽然速运及大件上半年净利约53.85亿元，同比增长12.3%，但供应链与国际业务仍亏损约3.0亿元。
若剔除泰国KEX亏损4.3亿元及并购KLN融资利息2.9亿元，供应链及国际业务可比口径净利约4.3亿元，显示公司海外扩张并非一帆风顺。
汇丰研究认为，顺丰强调未来三至六个月持续投资网络建设，以建立更强竞争优势。但前期投入的资源可能导致2025年下半年盈利增长暂停。
顺丰面临的行业困境也是市场担忧的重要因素。快递行业监管层面虽然高频释放“反内卷”信号，广东等“产粮区”也尝试上调快递底价，但行业单票价格仍在下行。
同行纷纷加码产能、自动化与干线运力，固定资产与网络半径仍在扩张。这意味着即使行业“涨价”，竞争优势也会被更快地套利、再内卷一次。价格战的阴影依然笼罩着整个行业。
注：本文创作借助AI工具收集整理市场数据和行业信息，结合辅助观点分析撰写成文。