来源：投基记
上个月月初（美东时间8月1日），美国劳工统计局公布的数据显示7月美国失业率上升，非农就业岗位增加7.3万个，远低于市场此前预期的10万个，与此同时，对5月与6月数据进行大幅下修，其中6月修正值超过90%，comex黄金重新站上3400美元/盎司。
经历如此离谱的数据调整之后，特朗普开除劳工统计局局长，美联储理事库格勒辞职，美元信用和美联储独立性再受打击，9月降息基本无悬念，全球流动性有望进一步宽松，黄金价格再度攀升。
截至9月5日，comex黄金达到3639.8美元/盎司。
本轮黄金的上涨，并非始于美联储降息，也没有因俄乌、伊以、印巴等冲突缓和而降温，之前影响金价波动的美国实际利率、地缘政治等因素已经不再是主因。
自2022年以来黄金价格上涨的主要驱动力更多源于全球信用体系的重建。
“盛世文玩，乱世黄金”，千百年来总结的经验永不褪色，百年未有之大变局下，金价上不言顶。
由于全球黄金的主要计价货币是美元，因此黄金价格与美元指数的走势大多呈反向关系，从美元实际购买力来看，黄金价格又受到美元利率的影响，这两者长期推动了金价的波动；短期而言，由于黄金的避险属性，地缘政治成为扰动黄金价格的重要因子。
但是自2022年俄乌冲突，美国使用金融制裁手段之后，金价开始逐渐脱离美元指数与美元利率的束缚，走出长期向上的独立行情。
图：comex黄金与美国10年期国债平均利率、美元指数的走势对比
数据来源于wind
这一变化的主要原因，在于俄乌冲突美国动用swift制裁之后，世界信用体系的重构，尤其是没有跟随美国对俄罗斯进行制裁的第三世界国家，使其认清美元的本质是为美国服务而非为世界提供保障，美元作为全球央行主要货币储备的地位逐渐下降，而黄金作为实物资产则越来越受到各国央行所青睐。
图：全球/中国黄金储备量
数据来源wind
除了各国央行积极购买黄金之外，黄金ETF持仓量也从2024年开始进入增长趋势。
除了全球央行对美元信心的减弱，甚至美国自己也在寻找出路。稳定币作为美国重磅推出的金融创新产品，本质也是在美元和美债处于危机状态下一次自我救赎的重要尝试。通过法律方式把区块链上的资产与美元、美债所代表的法币连接起来，希望重塑美国金融霸权。从全球资本市场的表现来看，自稳定币推出以来美债趋于稳定，美股波动率显著下降，短期而言市场接受了这次自我救赎的逻辑，但长期如何尚未可知。
伴随着金价的快速上行，相关股票也走出了独立上涨的行情。
图：美股部分黄金股年初以来表现
数据来源：wind，时间截至2025.9.5
图：港股部分资源股年初以来表现
数据来源：wind，时间截至2025.9.5
从期货市场到现货市场再到股票市场，对于金价的上涨已经形成了一定共识，而该共识的主要逻辑在于全球信用货币尤其是美元的信用和购买力的下降，这种下降的背后，既有美国动用金融制裁的关系，也与美国霸主地位的衰退有关，更与货币发行量的暴增离不开关系。因此，只要主权货币的信用继续下降，黄金的需求便不会减少。所以在稳定币或其他任何方式重建全球金融体系和信用体系之前，金价都难言见顶。
这个角度来看，即便已经创出历史新高，但黄金依然具有较高的投资价值。
黄金投资最简单的是金条，但从购买力以及储藏角度而言，并不适合普通投资者；纸黄金由于具有杠杆属性，亦不作为主要推荐；而“中国大妈”们喜欢购买的黄金首饰，从纯度来讲并不符合标准。
因此，黄金ETF与黄金股票成为普通投资者参与黄金增值相对较好的选项。
目前市场比较主流的就是“黄金ETF”和“黄金产业股票指数ETF（简称：黄金股ETF）”，同样是投资黄金，但两者的投资标的和风险收益还是存在很大差异。前者直接投资于黄金现货，如上海黄金交易所的AU9999合约；后者则主要投资于黄金产业链相关的上市公司股票。
黄金ETF具有更强的避险属性和价格跟随能力。
黄金产业股票指数ETF则是在黄金行业景气度提升时可能更具弹性。
数据来源于wind，时间截至2025.9.5
目前市场上规模较大，交易活跃的黄金ETF有四只，这四只ETF不管从基金公司背书、还是规模、还是日成交量等，都已经得到过市场验证，完全可以作为底仓进行配置。
其中华安基金的黄金ETF（518880）流通规模最大，有596亿，流动性极佳，这只黄金指数产品也是国内最早推出的黄金ETF之一，基金经理是许之彦。
另外，华夏黄金ETF（518850）是管理费率最低的，仅有0.15%，其他都是0.50%。
这四只黄金ETF跟踪的都是黄金现货合约SGE黄金9999，在收益上差距不大。除了华夏黄金ETF，其他三只都是成立10年以上的老牌黄金ETF，近10年来，收益都超过220%，年化10%左右。
数据来源wind，时间截至2025.9.5
与黄金ETF不同的是，黄金产业股票指数ETF的投资标的是一篮子黄金股票。相比黄金个股，基金更利于分散风险，且充分享受金价上行带来的市值提升。
虽然当前A股黄金股相较于美股与港股都有明显差距，但从历史来看，到行情结束时的表现并不弱，差距主要在于波动大，经常容易追高或提前下车，基金在一定程度上规避了投资者T来T去，反而可以充分享受黄金牛市。
比如华夏中证沪深港黄金产业股票ETF （159562），年初至今涨幅达到69.32%，该ETF跟踪的是SSH黄金股票指数。目前市场上，跟踪该指数的，规模最大的是永赢中证沪深港黄金产业股票ETF（517520），流通规模达76.82亿，但目前华夏的这只黄金股ETF费率最低，仅0.15%。
SSH黄金股票指数包含A+H的黄金股，前十大权重股有紫金矿业、山东黄金、中金黄金、赤峰黄金等
数据来源wind，截至2025.9.5
如果说，未来随着金价持续在高位运行，黄金股盈利弹性会进一步凸显，配置价值也会更高。
考虑波动与稳定性，黄金ETF适合配置型资金作为底仓分享金价上涨红利，具有更强的避险属性；而黄金股ETF则是在黄金行业景气度提升时可能更具弹性，相对更为激进，波动也会显著增加，更适合风险偏好相对较高且更愿意配置股票的投资者。
最后，套用领导人对未来国际局势的判断，“百年未有之大变局”，黄金必然不会缺席，且重要性仍将提升。
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