黄金白银上涨趋势一定没有结束。
9月4日A股港股均出现了不小的调整，知名分析师、莲华资管首席投资官洪灏当天表示，这是牛回头。
他在9月4日当天的一场访谈中表示，当前A股市场并未出现明显投机行为，目前总体基调仍是“巩固资本市场回稳向好”，鼓励引入长期资本和外资。
洪灏认为股市上涨主要由机构资金推动，散户参与度仍低。建议投资者在市场因误读出现回调时可耐心布局。
主持人：两融余额已经破了2015年的水平了，这个是不是让大家觉得泡沫又来了？
洪灏：这个说法，我不同意。
首先，就算两融余额回到两万多亿元，和2015年一样，但是整个市场的自由流通市值大了许多，两融余额除以市场总市值的比例远远低于2015年。
其次，我们市场也需要适当让投资者加杠杆。一个专业的机构投资者，可以做场外期权，可以做指数期货等；而对于普通投资者，两融是一个加杠杆的方法。我觉得现在远远未到要担心的程度。
主持人：去年GDP大概134万亿元，而现在A股市值100万亿元左右，GDP还是高过A股市值。我们经济总量可以支撑股市市值总值到多少的水平？
洪灏：如果按巴菲特的指标去衡量，美国股市总市值/GDP是两倍以上，现在A股一倍都还不到，接近100%，大概回到长期均值的水平。如果真的泡沫化了，那么会到三倍四倍水平，我们历史上也看到过这样的情景。所以，我觉得从这个指标来看，我们远远没有达到所谓泡沫化的水平。
同时，如果我们看整体市场估值，不要看板块估值，有些板块的确冲得很厉害，整体市场大概十几倍PE，在全球来看都是最便宜的市场之一。
无论从哪个方面看，都很难得出一个结论说我们现在有泡沫。
主持人：好多地方长债债息突然间飙升，比如英国30年债息到了1998年以来的高位，美国30年债息逼近5%的水平。为什么这些东西浮出水面了。
洪灏：整个收益率曲线的斜率，长端上升很快，短端因为预期美联储降息没有升得那么厉害，所以整条曲线是陡峭的。同时，期限溢价回到一个历史上比较高的位置。
一般来讲，我们看到这样的情形，首先市场担心远期的通胀预期；其次市场担心，不仅仅是欧洲，美国财政问题可能很快也会浮出水面。
就算美国上半年收了2000亿美元关税，但是美国政府赤字反而上升了。如果是这样的话，那么大家就在想，你怎样去为长期债务融资，这些都是问题。
所以，全世界央行都在拼命买金买银，买所有这些东西，除了美债，也都导致长端的利率上升。
美国这样花钱，财政赤字这么高，长债利率是易升难跌的。这也很好解释了为什么黄金价格持续上升。
以前长债升，整个利率曲线上移的话，你很难看到黄金价格上升的，
因为无风险收益率高了的话，黄金价格一定是跌的。但是，现在黄金白银不断创新高，而且这个趋势一定是没有结束的。
主持人：那么怎样预测美联储的议息决定？
洪灏：我认为现在市场对于降息路径过分乐观。
在杰克逊霍尔全球央行年会上，美联储主席鲍威尔更加强调的是就业市场、经济下行压力，没怎么讲通胀。但是，美国通胀远远没有达到2%的目标水位，所以他还有很多工作要做。
回看2024年8月份那次杰克逊霍尔全球央行年会，鲍威尔就明说了要降息，可能降50点，很坚决。
而这次因为就业市场不太好，其实他讲了很多模糊的东西，但是市场一厢情愿认为一定会降50点，我觉得市场是过分乐观了。
主持人：如果是过分乐观，到9月议息完未必像大家想的那样，那么市场会反转，美股可能下跌，美元可能上升？
洪灏：美股下跌，美元也不一定会大幅走强。因为财政问题和通胀问题，决定了美元购买力一定会受到伤害，信用一定会受伤害。就算风险资产价格跌了，美元可能都不会像以前那样大幅走强。
而如果中国资产表现好，那么人民币汇率一定会走强。
现在很多人在辩论，是不是因为汇率强，所以人民币强。其实不是的，是因为人民币资产强，所以汇率强。汇率是结果不是原因。
现在有声音说，人民币要破7，其实去年9月到过6.9，7这个数字根本就不是一个大家应该特别关心的东西，它只不过是一个市场汇率的波动。
相对来讲，人民币今年是小幅走强，从7.4到7.1。美元作为最主要的储备货币，从115跌到96，跌得很猛。
人民币升值大趋势会不会因为关税变化而变化？肯定是有影响，因为它可以拿来作为一个谈判筹码。但是，现在就算人民币再变，比如升值10%，但中国成本优势不只有10%，直接是50%的成本优势。所以，就算升值10%，中国成本优势也很难被取代。
关税对人民币有影响，但是不会有像2018年那样大的影响。
主持人：上证指数近期持续徘徊在十年高位附近。如何预测今年年底的市场走势？
洪灏：关于上证指数，我认为将远高于4000点。
机构资金持续涌入市场，但散户投资者似乎不买账，因此，我们并没有看到激增的开户行动，也没有看到资金大规模从银行账户向经纪账户转移的迹象。这些历来都是中国投资市场处在狂热中的有效指标，但现在我们都没有看到。
我们主要看资金大量涌入ETF等产品，这些产品由机构管理，同时也有部分外资的参与。
综合这些因素，加上股价大幅上涨并突破关键阻力位，我认为这轮市场仍有很大上涨空间。
第一财经获授权转载自微信公众号“首席经济学家论坛”。
责任编辑：刘万里 SF014